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海外商场榜首光大证券秦波:海外投研要“认清本相找个好人做个好人”,不要期望不切实际的收益

来历:新财富杂志(ID:newfortune)

秦波简介

理工科身世,清华大学资料学学士、韩国浦项科技大学核算资料学硕士,曾任职于国信证券经济研讨所,建信基金,2014年参加光大证券,曾先后研讨钢铁、有色金属、新资料、海外TMT、海外战略等多个方向,2010、2011年取得新财富职业研讨方向第二、三名,2016年、2017年别离荣获榜首名,本年也是荣获了2017年海外商场研讨首席冠军剖析师

各位出资者朋友,咱们下午好!2014年港股通注册的时分,我参加光大证券组建了海外研讨团队,首要共享一下咱们为什么要做海外研讨。

1、为什么要做海外研讨

咱们讲海外研讨,这是一个十分大的规模,就股票商场来讲就有港股、美股、欧洲、亚洲的日韩等商场,还有大类财物的装备,各式各样的都有,十分广泛。可是从出资落地的视点来讲,对咱们国内出资人最适合也最便利落地的商场,首要便是港股商场,这也是咱们现在首要的偏重方向。

我2014年前在基金公司作业,那时分咱们也阅历了A股的行情,其时是中小创的牛市,但我感到很困惑。我自己是看产品身世,了解产品以及更广泛的周期性职业面对的窘境,可是中小创便是真的好吗?那时分有一个很简略直接的逻辑,便是海外对标。举一个简略的比方,3D打印是受商场重视十分高的主题之一,根本上A股大部分的剖析师都看好3D打印,都在说3D的好,包含部分微观、战略,以及许多的职业剖析师,可是实际上,全球真实的几个3D打印的龙头首要是在美国,可是没有几个人细心的去研讨过这几个公司,也很少有剖析师可以说清楚这些公司的根本面。所以我感觉榜首个存在的问题是,咱们整天炒海外映射,怀着夸姣的梦想去期望转型的成功,可是其实对海外的标的自身了解很少。

第二个问题是,咱们常常把我国的创业板对标美国纳斯达克商场,可是国内真实去研讨纳斯达克商场的估值、结构、生长的人并不多。在创业板牛市的时分,大部分的出资者是仓位决议了心情,朋友圈也在转发各种文章,摘取一些片面的数据,就说纳斯达克商场也是在给小公司高估值高溢价,我直观感觉这并非这么简略。

第三个问题是关于港股,其时A股的估值十分高,而港股相似情况的公司估值却很低,但没有人乐意去发掘,咱们反而都觉得这个商场快崩盘了。我觉得这其间尽管有许多危险,但应该也蕴藏了许多的时机。所今后来到光大后,公司有这方面的战略组织,我自己也有很强的爱好去了解其间的本相,然后组建了这个海外商场研讨团队。

2、先看清工作实质,再决议是否参加

我在2015年创业板牛市的时分,刚刚股价开端跌的时分进行了一个纳斯达克商场的数据剖析研讨,把纳斯达克商场的估值做了一个全面的拆分,最终的成果十分简略,纳斯达克商场的估值是全体估值挨近30倍,全体生长性百分之十多一点。可是你会发现一个很显着的特征,商场实际上是在给大公司高估值、小公司轻视值的。假如咱们整天就看朋友圈许多转发的文章的话,实际上极有或许是会被一些片面的、心情性的知道误导的。

从PE的视点来看,纳斯达克商场上20亿美金以下的公司,全体的估值是PE差不多几十上百倍,或许是负值;50亿美金市值以下的公司,PE均匀估值30-50倍;100美金市值等级的公司,PE均匀估值20-30多倍;1000亿美金以上市值的公司,PE均匀估值是23倍。突然看起来的确好像是小公司的估值高,可是咱们疏忽了别的一个目标,便是PS的估值。在美国纳斯达克商场,千亿美金等级市值的公司PS值是4倍,100—1000亿美金的PS均匀是2-3倍左右,100亿美金以下的PS是1倍多。

所以实际情况是,PS的趋势和PE的趋势彻底相反。总的来说,超大市值公司的PE比较低,小市值公司的PE比较高;可是大公司的PS很高,小公司的PS很低。在美国这些大公司的市盈率是20多倍,可是他们的PS却有4倍。其实想一想原因很简略,大公司的每一分收入,转化成赢利的概率更高,所以商场乐意给予每一分收入的估值更高,而越小的公司,由于盈余才能更差,商场乐意给小公司每一分收入的估值就更低。并且这个是彻底合理的,假如想一想2年后也便是现在A股商场的行情,是不是也是这样的趋势?

其时我写了一篇文章叫做《纳斯达克商场的数据剖析兼与创业板的比照》,其间创业板的PS其时居然到达了12倍左右,危险得吓人,纳斯达克商场全体PS才2倍,小公司的PS才1倍多点。假如咱们其时就认清了这样的现实,并且坚决的贯彻执行下去,是会对后边的A股、港股出资都有指导含义的,大概率可以防止掉一些危险,取得真实的收益。

所以这便是研讨的价值,咱们不该该去疏忽一些显着存在的问题,不该该沉迷在假象里。这也是促进我进一步暂弃A股商场的研讨,转而研讨海外商场的一个重要原因。研讨清楚工作的本相十分重要,只要研讨清楚了工作的本相,咱们才知道现在身处什么阶段,咱们究竟是参加趋势出资仍是在参加价值出资。出资办法并没有肯定的好坏之分,我也并不以为做趋势出资是过错的,我自己是看产品身世的,产品商场许多时分看势,可是假如没有搞清楚产品根本面的情况的话,就极有或许迷失在势的假象里。

咱们现在研讨港股,研讨办法其实和A股并没有什么实质的不同。首要是研讨根本面,看EPS,看公司质地的改变,反过来再看公司的股价反映到什么程度。先不要考虑股价,就考虑公司根本面的改变,是咱们做海外研讨、海外商场出资的主旨。咱们期望搞清楚工作的本相,究竟工作背面是怎样的逻辑,然后在知道了工作本相的情况下,再决议是否参加这个股票的出资或投机。

这两年做海外研讨,假如浅显一点来讲的话,“咱们是不是应该找个好人、做个好人”。这也是格隆汇一次大众号文章里边的一句话,我觉得仍是比较浅显易懂的。咱们在做海外出资的时分,也应该是找个好人、做个好人。找个好的股票,可是也不要对它有太多不切实际的梦想。

3、港股上涨首要原因是成绩推动

接下来报告一下咱们对港股商场的观点。

数据来历:Wind

这是2017年的全球股票商场的走势,都在上涨。

现在有许多人是恐高的,可是要先看全球的趋势,再判别现在的股市究竟危不危险。在全球阅历了这么大的上涨之后,咱们先来看它的上涨都是由什么构成的,下面这张图纵轴是盈余的增加,横轴是估值的扩张。

咱们研讨了全球的股票商场,发现在全球来看,首要是盈余的增加推动了牛市,估值的改变实际上并不大。而估值改变最大的是像孟买这样,本年经济发展低于预期的新式商场。包含牛冠全球的港股恒生指数和恒生国企指数,估值改变其实并不是太大,大部分的上涨其实是来自盈余的康复。咱们看全球也是相同的,包含澳洲、俄罗斯、韩国、瑞士,实际上他们由于盈余康复增加,估值还有必定起伏的缩短。

再看全球现在的估值水平,即便通过这一轮上涨之后,恒生指数、恒生国企指数,在全球估值仍是处于较低的水平。

从以上两张图就能看出来,港股这一轮的上涨很大程度上是由成绩的康复推动的。

4、不必恐高,恒指下一年大概率会创新高

咱们看到恒生指数从2016年下半年就现已开端有所好转,现在在12—13倍之间,大部分时刻在10-11倍闲逛,最低商场极点心情呈现的时分跌到8倍,所以估值扩张是有限的。再看看标普指数,从2015年之后,标普的估值在15-20倍多一些,估值这两年全体是在扩张的。

客观来讲,曩昔几年商场给恒生指数10-11倍左右的均匀估值水平,也不是彻底没道理,由于其时我国经济全体是下行周期,并且咱们都不知道下行的时刻、程度会到哪里,不知道什么时分会有一个完毕。我自己是看产品身世的,很清楚许多比方钢铁公司的经历情况,曩昔几年产能扩张,需求增速显着下滑,钢价跌落,企业经历乌烟瘴气,许多公司都不得不通过调整折旧方针等办法,来完成报表上的赢利,防止堕入接连亏本被ST。而咱们的银行系统,很多的借款便是贷给了这样的运营极度恶化的周期性职业,坏账随意的一动摇,就极有或许吃掉银行大部分的赢利。在这样的情况下,假如呈现极点的流动性危险的时分,估值瞬间跌到8、9倍,都是或许发生的。

可是就最近两年的情况来看,我国内地的新一轮的经济逐渐趋稳,特别是国家多管齐下,决策层层面首要是提出严控防备系统性的金融危险,周期性职业也活跃推动供应侧变革去产能,咱们看到曩昔两年效果显著,各类产品价格都企稳反弹,部分乃至走出新高。这在极大层面上改进了这一类周期性职业的盈余情况,进一步改进他们的偿债才能,金融系统也在多方面反击,防备危险。在这样的情况下,持续给恒生指数、或许恒生国企指数2011-2015年的轻视值水平,是不合理的。2012—2015年是经济情况走向恶化的趋势,2016年今后是经济情况走向改进的趋势,所以即便恒生指数现在有所上涨,估值中枢从10-11倍上涨到现在12-13倍,是很正常的。特别是周期性职业的赢利改进,对整个经济体有十分活跃的含义,尽管咱们也以为供应侧变革带来的短期的暴利也不合理,周期性职业高赢利的情况或许也会回调,可是回调的起伏或许也不会像过往相同,更大的概率是维持在一个相对合理的中枢动摇。所以现阶段,对恒生指数现在的估值水平,不必有太多的忧虑,并且咱们信任在下一年,恒生指数大概率会创前史新高。

为什么咱们以为下一年恒生指数会创前史新高?

先看盈余增加情况,现在恒生指数在挨近13倍估值水平线,在2017年第四季度的时分,咱们预算恒生指数的2017赢利增加的起伏应该在30%左右。到2018年1季度,2017年年报成绩完成后指数的全体估值会进一步消化,尽管不必定会回到13倍PE,可是假如回到均值水平,恒指也有望到达32,000点的方位。这是恒生指数,而恒生国企指数现在还不到10倍。

由于2017年完成的赢利增加是30%,2018年的赢利增加或许由于周期性职业的高基数有一些曲折,但起伏全体应该相对可控,到时估值水平应该也很难呈现盈余下滑而被迫举高的情况,所以咱们全体来看,以为恒生指数下一年创前史新高是一个大概率的事情。作为出资者来讲,假如手里有好的标的,估值水平缓生长比较来看假如还算合理的话,都可持续持有。行情总是在失望中诞生,在犹疑中生长,在神往中张狂,在张狂中完毕。这一轮港股牛市便是在2016年3月份前后的失望中诞生的,从港股的估值及走势来看,现在还处于比较控制的阶段,还没到十分张狂的时分。

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